Fitch Ratings утверждает: Башнефть на коне!

Fitch подтвердило рейтинги «Башнефти» на уровне «BB» и изменило прогноз на «Позитивный»

13 Мая 2013Fitch Ratings подтвердило долгосрочные рейтинги дефолта эмитента («РДЭ»)ОАО «Акционерная нефтяная Компания «Башнефть», Россия, в иностранной и национальной валюте на уровне «BB». Прогноз по рейтингам изменен со «Стабильного» на «Позитивный». Полный список рейтинговых действий приведен в конце этого сообщения

«Позитивный» прогноз отражает ожидания агентства, что в среднесрочной перспективе Башнефть будет поддерживать стабильные уровни добычи на зрелых месторождениях и будет иметь сильные показатели кредитоспособности для компании с рейтингом «BB»: валовый левередж по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) менее 2x и обеспеченность процентных платежей по FFO более 8x. Кроме того, прогноз отражает продвижение согласно графику по новому проекту на месторождениях имени Требса и Титова, начало добычи на которых ожидается позже в этом году. Башнефть — российская интегрированная нефтяная компания второго эшелона с объемом добычи на уровне 308 тыс. баррелей в сутки в 2012 г. и объемом нефтепереработки 415 тыс. барр./сутки.

Стабильная добыча на зрелых месторождениях

В 2012 г. объём добычи Башнефти вырос на 2% относительно предыдущего года до 308 тыс. барр./сутки, что благоприятно выглядит на фоне некоторых других российских нефтяных компаний, например, ОАО ЛУКОЙЛ («BBB-«/прогноз «Стабильный»), у которой в том же году объем добычи углеводородов упал на 1%. Fitch учитывает меры, которые Башнефть принимает для увеличения добычи на зрелых месторождениях, но полагает, что у компании имеются ограниченные возможности для дальнейшего наращивания добычи нефти в Башкирии, где она традиционно ведет деятельность.

Разработка месторождений Требса и Титова улучшает позиции Башнефти в добывающем сегменте

Начало добычи на месторождениях Требса и Титова в СП с ЛУКОЙЛом, которому принадлежит 25%, является важным для улучшения позиции Башнефти в сегменте разведки и добычи, а также для приведения уровня добычи компании в соответствие с уровнем нефтепереработки, исторически имеющим более высокий объем. Башнефть ожидает, что добыча нефти СП начнется во 2 половине 2013 г. и достигнет пика на уровне 95 тыс. барр./сутки к 2018—2019 гг. Однако свободный денежный поток СП может не быть полностью доступным для обслуживания долга Башнефти, так как компании придется координировать политику дивидендов и капвложений по СП с ЛУКОЙЛом.

Конкурентные запасы и затраты

Доказанные запасы нефти у Башнефти составляли 2 007 млн. барр. в конце 2012 г., а показатель кратности запасов был равен 18 годам и находится на уровне сопоставимых российских компаний. В 2012 г. Башнефть имела приемлемые затраты на добычу, 6,6 долл./барр., что ниже уровня у большинства сопоставимых международных компаний, но выше, чем у ведущих российских нефтяных компаний ввиду менее крупных и более зрелых месторождений в сравнении с ОАО НК Роснефть («BBB»/Rating Watch «Негативный») и ЛУКОЙЛом. Fitch ожидает, что операционные показатели Башнефти останутся хорошими в среднесрочной перспективе.

Сильные позиции в сегменте переработки и сбыта

Башнефть — четвертая крупнейшая нефтеперерабатывающая компания в России, владеющая тремя НПЗ общей мощностью нефтепереработки 480 тыс. барр./сутки с индексом Нельсона 8,55. В 2012 г. сегмент переработки и сбыта обеспечил около 30% EBITDA компании (согласно отчетности по МСФО). Отношение EBITDA к баррелю добытой нефти у Башнефти составляло 28 долл./барр. в 2012 г., что является одним из самых высоких показателей среди сопоставимых российских компаний, частично ввиду того, что объем нефтепереработки у компании существенно больше, чем добыча: на 34% по объемам в 2012 г., в отличие от большинства других крупных российских компаний. Планы дальнейшей модернизации НПЗ должны повысить глубину переработки на НПЗ и увеличить выход светлых нефтепродуктов, а также способствовать поддержанию хорошей маржи переработки.

Левередж останется консервативным

На конец 2012 г. чистый скорректированный левередж по FFO у Башнефти составлял 1,3x, повысившись по сравнению с 1,0x в 2011 г., а обеспеченность процентных платежей по FFO улучшилась до 8,4x в 2012 г. по сравнению с 6,4x в 2011 г. Исходя из допущений агентства по цене на нефть Brent в 100 долл. за барр. в 2013 г., 92 долл. за барр. в 2014 г. и 85 долл. за барр. в 2015 г., Fitch ожидает, что валовый левередж у Башнефти по-прежнему будет составлять менее 2x в 2013—2016 гг., а показатель обеспеченности процентных платежей будет выше 8,0x.

Рейтинг на самостоятельной основе без применений ограничений

Fitch рейтингует Башнефть на самостоятельной основе и оценивает связи с «Акционерной финансовой корпорацией «Система» («АФК «Система», рейтинг «BB-«/прогноз «Стабильный»), мажоритарным акционером Башнефти, как умеренные. Агентство отмечает, что Башнефть остается ключевым активом для «АФК «Система» наряду с ОАО Мобильные ТелеСистемы («МТС», рейтинг «BB+«/прогноз «Стабильный»). В 2012 г. на долю Башнефти приходилось около 35% EBITDA «АФК «Система», и способность «АФК «Система» обслуживать свой долг может зависеть от дивидендов, получаемых от Башнефти.

Ликвидность и структура долга

Башнефть имеет существенные сделки со связанными сторонами. Так, в течение 2012 г. компания разместила денежные средства на нескольких депозитах суммарным объемом 24,8 млрд. руб. (или 7,5% чистой выручки Башнефти) в принадлежащем «АФК «Система» ОАО «МТС-Банк» («B+«/прогноз «Стабильный»). В то же время к концу года основная часть этих средств была выплачена, и дебетовый баланс Башнефти в банке составлял 5,1 млрд. руб. Fitch на сегодня не накладывает ограничений на рейтинги Башнефти (что может произойти, если усилятся сделки со связанными сторонами, и это приведет к существенному оттоку денежных средств). В то же время согласно методологии агентства рейтинги Башнефти не могут превышать рейтинги «АФК «Система» более чем на два уровня.

Факторы, которые могут влиять на рейтинги в будущем

Позитивные рейтинговые факторы: успешное начало добычи и разработка месторождений имени Требса и Титова в 2013—2015 гг. в сочетании с хорошими операционными показателями и показателями кредитоспособности, например, стабильность добычи на зрелых месторождениях и объёмов переработки, а также скорректированный валовый левередж по FFO менее 2,5x и обеспеченность процентных платежей по FFO выше 8x на устойчивой основе, могут обусловить позитивное рейтинговое действие.

Негативные рейтинговые факторы: если Башнефть не сможет поддерживать уровни добычи нефти, или в случае продолжительного ухудшения ее показателей кредитоспособности, включая скорректированный валовый левередж по FFO выше 2,5x и обеспеченность процентных платежей по FFO менее 8x в течение длительного времени ввиду более высоких капиталовложений и дивидендов, возможно негативное рейтинговое действие.

На конец 2012 г. Башнефть имела денежные средства в размере 20,1 млрд. руб. и безотзывные кредитные линии на сумму 33 млрд. руб., которые покрывали ее краткосрочный долг в 32 млрд. руб. В феврале 2013 г. Башнефть выпустила 10-летние облигации на сумму 30 млрд. руб. (по половине из которых предусмотрена оферта в 2018 г., а по остальным — в 2020 г.) и погасила наибольшую часть долга со сроками в 2013 г. Fitch полагает, что Башнефть имеет хороший доступ к внутренним рынкам капитала и при необходимости сможет рефинансировать долг с наступающими сроками.

На конец 2012 г. долг на балансе Башнефти в размере 110,2 млрд. руб. состоял из банковских кредитов (77,4 млрд. руб.), внутренних облигаций (25,2 млрд. руб.) и предэкспортного финансирования (7,6 млрд. руб.). Поскольку основная часть заимствований номинирована в рублях, эффективная процентная ставка оставалась относительно высокой на уровне 8,4%. Ставка может сократиться, поскольку Башнефть намерена увеличить долю долларовых долговых инструментов в своем портфеле.

Ключевые рейтинговые факторы

Приемлемая ликвидность
Сбалансированный долговой портфель
Список рейтинговых действий
Долгосрочный РДЭ подтвержден на уровне «BB», прогноз изменен со «Стабильного» на «Позитивный» 
Краткосрочный РДЭ подтвержден на уровне «B» 
Долгосрочный РДЭ в национальной валюте подтвержден на уровне «BB», прогноз изменен со «Стабильного» на «Позитивный» 
Краткосрочный РДЭ в национальной валюте подтвержден на уровне «В» 
Национальный долгосрочный рейтинг подтвержден на уровне «AA-(rus)», прогноз изменен со «Стабильного» на «Позитивный» Приоритетный необеспеченный рейтинг подтвержден на уровне «BB».